雷曼兄弟之殇--无约束的系统性风险_马克·威廉姆斯　著，关继成　译_9787504974945

　　《雷曼兄弟之殇：无约束的系统性风险》则是一部从投资银行风险收益对应理论角度出发，严谨、翔实地剖析华尔街独立投资银行经营失败的研究报告。报告的首要目标在于归纳导致境外顶尖投资银行——雷曼兄弟命运终结的因素，并试图从中提取出一些有意义的运营经验、经营教训，以前瞻性地启发我国尚处于初级阶段的综合性证券公司。

　雷曼兄弟公司的大突破　　随着经济的蓬勃发展，雷曼兄弟公司的定位非常完美。在1899年之前，雷曼兄弟公司帮助了一家大型汽车专用橡胶公司——鲁博橡胶轮胎公司（固特异轮胎和橡胶公司的前身）的完成销售。随后向公众分销了这家公司的股票①。雷曼兄弟公司在1899年3月承担了第一个公开市场发行的股票承销，即国际气泵公司。这个公开发行包括1500万美元的普通股和1250万美元的优先股②。　　这些早期的成功刺激了雷曼兄弟公司的胃口，但是雷曼兄弟公司尚未成为一个羽翼丰满的投资银行。在1906年，另一个重要的联合承销机会来了，客户是联合雪茄公司，之后叫做通用雪茄公司。作为高盛公司的客户，联合雪茄公司曾经为库存做过短期的债务融资，但这次该公司需要长期的资金。与标准的铁路融资不同，联合雪茄公司的价值并不在于它的资产负债表的资产有多大，而在于它具有较强的盈利能力。新兴零售企业的融资给整个承销带来了很大的不确定性。公司决定用股票而不是债券来作为融资的方式，这是一个风险较大的选择。作为这个交易的一部分，雷曼兄弟公司和高盛公司答应承销其中450万美元的股票，最终它们成功地将股票卖给了投资者，并以溢价24％的水平销售，这个24％就是两家公司的毛利润率。这个投机性的选择不仅获得了成功，还创造了承销其他零售公司的机会，这些零售公司一般都是在传统投资银行或者机构投资的范畴之外。　　在这些快速增长的零售的小公司中，有一个是位于中西部的西尔斯罗巴克零售公司，他们直接获得客户的邮件订单并向客户发货，这是一种相对较新的商业概念，承销这样的公司的股票就存在内在的风险。尽管刚开始进展缓慢，1906年4月，在另外一个公司直接联合经营成功的范例下，雷曼兄弟公司和高盛公司承销了1000万美元的西尔斯证券。截至1910年，西尔斯的股票价值翻番，说明市场认可了公司的零售经营模式，也认可了高盛和雷曼兄弟公司联合承销公司证券的做法。在1912年，雷曼兄弟公司也承销了F．W．伍尔沃思公司的证券，这是第一家向公众销售股份的百货连锁商店。在早期这些成功案例下所赢得的盛名，雷曼兄弟公司和高盛公司开始计划筹建大公司。　　1912年，雷曼兄弟公司将所有的棉花销售方面的股权和利益相关的权利都卖掉了，将精力集中到纽约总部以赚取承销费用获利的、更为有利可图的行业。此次与南部自己的老本行进行告别不仅仅是具有象征意义的，而且将雷曼兄弟公司解放出来，可以专心致志地开展投资银行业务。在这个都是大集团的新的领域，许多公司都在逐步形成。从1906年到1925年，雷曼兄弟公司共参与了大约100个项目的证券承销项目②。　　……

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