“一带一路”新十年_中金公司研究部_9787521760439

2023年是共建一带一路倡议提出十周年。这十年中，一带一路倡议拉动近万亿美元投资规模，形成3000多个合作项目，为相关国家创造超过42万个工作岗位，让将近4000万人摆脱贫困。一带一路倡议在促进中国与共建国家的互联互通和合作发展方面取得了显著成绩，成为深受欢迎的全球公共产品和国际合作平台。
与十年前比，全球环境发生了深刻变化。一场百年不遇的新冠疫情给世界带来了巨大冲击，疫后经济复苏不平衡，一些长远的疤痕效应还在显现，地缘政治、产业链调整、绿色转型等新变局和新约束条件，也给经济基本面和全球治理机制带来深远影响。在新形势下，包括一带一路倡议在内的国际合作面临新的问题和挑战，需要在实践中探索和解决。
本书从宏观与产业、实体与金融、国内与国际多个层面分析一带一路倡议取得的成就与面临的挑战，探讨未来发展的机遇和相关公共政策问题。本书兼具学术专业性和大众可读性，对于国内外公共政策部门、实体企业、金融机构等认识和把握一带一路新十年的宏观、金融与产业趋势有较强的参考价值。

前言/彭文生
对新形势下一带一路倡议促进发展与合作的几点思考

2023年是共建一带一路倡议提出十周年。自2013年以来，中国已与151个国家和32个国际组织签署200余份共建一带一路合作文件，涵盖投资、贸易、科技、人文等领域，这些国家（含中国）拥有全球约2/3的人口和约40%的GDP（国内生产总值）。这十年中，一带一路倡议拉动近万亿美元投资规模，形成3 000多个合作项目，为相关国家创造超过42万个工作岗位，让将近4 000万人摆脱贫困。一带一路倡议在促进中国与共建国家的互联互通和合作发展方面取得了显著成绩，成为深受欢迎的全球公共产品和国际合作
平台。
与十年前相比，全球环境发生了深刻变化。一场百年不遇的新冠疫情给世界带来了巨大冲击，疫后经济复苏不平衡，一些长远的疤痕效应还在显现，地缘政治、产业链调整、绿色转型等新变局和新约束条件，也给经济基本面和全球治理机制带来深远影响。在新形势下，包括一带一路倡议在内的国际合作面临新的问题和挑战，需要在实践中探索和解决。
中金公司研究部和中金研究院联合撰写了本书，从宏观与产业、实体与金融、国内与国际多个层面分析一带一路倡议取得的成就与面临的挑战，探讨未来发展的机遇和相关公共政策问题。本文从宏观的视角就一带一路合作发展提出一些看法和思考。
一、一带一路基建：外部性如何内部化
一带一路倡议包括两部分，带主要指欧亚内陆地区的连接，接近历史上的丝绸之路，指从中国出发，通过铁路、公路等方式连接亚洲、欧洲和非洲的经济带；路是指海上连接，将中国与东南亚、南亚、非洲等地的海上贸易网络联系起来。一带一路倡议涉及的领域包括贸易投资、金融、教育、文化、旅游等，影响*大、受关注度*高的是基础设施建设，*开始是通过基础设施连接欧亚大陆沿线国家，之后延伸到东南亚和非洲，再后来南美洲、太平洋岛国等也参与进来，成为中国和其他国家合作发展新模式的关键载体。
一带一路基础设施建设既涉及交通、能源、通信等传统领域，也有学校、医院、绿色、文化等公共服务和新型基础设施，在工业化和城市化两个层面促进了当地的经济发展。在交通领域，一带一路倡议推动了多个国际大通道的建设和运营，如中欧班列、海铁联运等。电力、石油和天然气等项目满足了共建国家的能源需求增长。卫星通信、光缆等通信项目则促进了共建国家的信息交流和互联互通。多个水利项目建设，如老挝南欧江水电站等，则改善了当地的水资源开发和利用。
基建需要成本投入，一般来讲发达国家的基础设施相对完善，那么基建是经济发展的结果，还是促进发展的原因？两者应该是互为因果。但基建带有一定的公共品属性，意味着公共政策应该也能够发挥促进作用。公共品属性意味着基础设施产生的收益部分惠及全社会，而不完全归属项目本身。基建的公共品属性还体现在其外溢效应上，比如公路等基础设施有利于拉动汽车的消费和生产。基建设施作为公共品的外部性容易导致私人部门投入不足，需要公共投入和政策引导。很多共建一带一路国家在这方面存在较大的投资缺口，可以说是阻碍经济发展的一个重要因素。
公共品属性往往也和规模经济联系在一起，对于公共物品来讲，用的人越多越划算，也就是规模越大，单位成本越低。基于人口规模和大市场，加上高储蓄率带来的资金支持，结合政府的投入和引导，中国得以在过去几十年大量投资基础设施建设，积累了丰富的经验，技术水平不断提高。例如在高速公路、高速铁路、城市轨道交通、桥梁和隧道等领域，中国掌握了一些世界领先的技术，建立了强大的工程实施能力和较高的自主创新能力，这些优势为中国和共建一带一路国家的合作提供了坚实支撑。
共建一带一路国家对基础设施有需求，中国有供给（建设）能力，供需匹配促进合作，实现互利共赢。但基础设施公共品属性也意味着跨国合作面临障碍，因为单个项目的商业回报低于其对整体经济的贡献。在一个国家内部，纠正这样的外部性可以通过财政或者公共政策激励措施来实现，即政府代表整个社会的利益来增加基建投入，并协调管理潜在的外部性。但国家之间不存在这样的财政调节机制，因此也产生了对跨国基建投资可行性和持续性的质疑。
一带一路倡议以外，一些发达国家在近几年也提出了加强与发展中国家合作的方案，比如美国在2022年启动全球基础设施和投资伙伴关系（Partnership for Global Infrastructure and Investment），欧盟在2021年宣布类似一带一路倡议的基础设施合作项目全球门户（Global Gateway）。这些项目通常被认为与一带一路倡议存在竞争关系，但欧美方案投入的资金规模小，对发展中国家的帮助有限。跨国基建投资的外部性如何内部化是一个难题，对此发达国家也没有处理好。
在一带一路倡议提出后的头几年，基建项目的数量较大，后面有所放缓，这里有新冠疫情的冲击和地缘政治变化的影响。同时，随着前期投入的推进，不少项目逐步完工，并进入运营阶段。这些项目整体来看就像一个投资组合，少数项目的收益或者效果不理想属于正常现象。实际上，大部分项目对促进当地经济建设、促进中国和这些国家之间的贸易、实现共同发展发挥了良好作用。一带一路合作是一个发展模式的创新，我们需要超越基础设施本身来看外部性内部化的问题。
二、发展新模式探索
过去40年，主流经济政策框架是华盛顿共识，强调自由市场有效配置资源，全球化下世界是一个统一的大市场，共性大于差异，不重视发展中国家内部传统经济和现代经济并存的二元结构国情，也不重视中心国家和边缘国家如何建立互利共赢的机制。结果是过去40年的全球化模式对发展中国家的促进作用有限，一些国家的发展失衡问题更加严重，和发达国家的差距扩大了而不是缩小了。
与此同时，发达国家内部的贫富分化也加剧了，甚至有观点认为发达经济体也存在二元结构，比如美国的铁锈地带、产业空心化问题，而内部分化反过来导致对外经贸关系层面上的保护主义死灰复燃。叠加地缘政治的影响，过去的全球化模式遇到重大挑战，一些发达国家越来越多地把内部的目标放在更优先的位置上，贸易、产业、绿色转型等方面的单边主义政策在增多。例如，作为全球化时代全球治理*具代表意义的国际机构，世界贸易组织（WTO）有被边缘化的迹象，从而损害发展中国家通过贸易促进发展的空间。
在这样的背景下，一带一路倡议带来的是对发展模式和国际经济合作模式的创新与探索。第一，提升贸易总量。一带一路倡议通过互联互通，降低了运输成本和其他交易成本，促进了跨境贸易和投资。根据UN Comtrade（联合国商品贸易统计数据库）的数据，共建一带一路国家中，10年前中国是18个国家的第一大贸易伙伴，现在是35个，美国对应的数据是15个与11个，德国是12个与16个。这反映了中国在全球经济中的比重上升，一带一路合作也是一个重要推动力量。一带一路合作下各国潜在市场规模的扩大不仅增加了出口需求，也通过竞争提升了资源配置效率，促进了经济可持续发展。
第二，促进平衡发展。回顾历史，海运和水运连接是工业经济的重要标志，产生了很多著名的港口城市，并在此基础上形成了现代城市经济枢纽，现在的纽约、伦敦、新加坡、香港地区（粤港澳大湾区）、上海、东京是典型的例子，这些城市既得益于全球化，也在此过程中扮演重要角色。一带一路倡议的一个重要创新是带，增强欧亚内陆地区（尤其是东欧和中亚经济体）的连接，促进陆港城市的发展，助力内陆国家、地区包括中国中西部地区的经济增长。
第三，一带一路合作在应对气候变化方面可以开拓新领域，带来发展新机遇。到目前为止，绿色转型强调需求端，旨在增加对可再生能源的需求，包括绿色补贴和碳定价（碳交易市场、碳税），在一些方面带来气候保护主义的担忧，比如有些绿色补贴存在对相关产品国内生产的要求，以及针对进口商品的边境税等。一带一路合作可以更重视供给端，不少共建国家有丰富的太阳能和风能，低成本的可再生能源是支持可持续工业化的资源禀赋。结合共建国家可再生能源供给优势和中国的制造业能力优势是未来的新增长点，而基础设施投资是前导。
第四，一带一路倡议的发展观也涉及金融和实体的关系。20世纪80年代开始的超级全球化，以资本跨境流动为主要载体和驱动力，华盛顿共识的一个关键部分就是金融自由化，其逻辑是跨境资金自由流动驱动各国的创新、工业化和贸易，是发达国家经济金融化的延伸或者说一部分，以金融化促进落后国家的发展。一带一路倡议以基础设施一体化为国际经济合作的载体，以实体资本而不是金融资本为发展的驱动力，体现了金融服务实体经济的理念。发达国家的金融自由化对发展中国家的帮助有限，甚至有反作用，一带一路金融合作还在开始阶段，能否经得起时间的检验呢？
投资存在风险，尤其基础设施的外部性意味着市场机制在匹配风险和回报上并不总是有效的。就单个项目而言，项目收益通常较债务偿付义务滞后，债务偿还压力在一段时间内上升属于正常现象。但近年来个别媒体和机构放大单个项目的债务问题，甚至认为存在债务陷阱。现实的情况是中国没有强迫相关国家举债投资，项目也来自相关国家自己的提议，共建一带一路国家对中国的负债只占其对外债务的小部分，也没有出现中国因为债务而没收所谓抵押资产的
例子。
基建资产收益的外部性意味着对应的债务也有外部性，就像基建投资的合理性要放在发展和合作的大框架下看待，一带一路债务的可持续性也有一个宏观平衡的视角。这不仅涉及一国内部的协同，更有跨国的互动和合作。有两个方面的问题值得分析，一是一带一路合作对国际收支平衡的影响，二是纠正可能失衡的制度安排和合作机制。
三、宏观金融平衡的是与非
我们可以从三个角度看跨境资金流动的宏观平衡。第一，从实体层面看，一国贸易顺差意味着当下对外资源转移，换取对外资产（对未来资源的索取权），逆差则相反。对外净资产或负债的过度累积可能反映了宏观失衡，或许是不可持续的。比如2008年全球金融危机发生前，市场关注美国持续贸易逆差所隐含的风险。第二，从金融层面看，融资总量和结构不合理也有不可持续的问题。2008年以前，虽然欧洲对美国的贸易顺差规模小，但欧美之间双向流动的资金量大，加剧了次贷风险的积聚。第三，从治理机制看，实体和金融层面失衡的调整方式及后果受国际货币体系的影响。
从实体资源配置的宏观平衡来看，一国积累对外净资产的唯一方式是贸易顺差。假设私人机构对外投资导致对外汇的需求增加，有两个可能的情形：一是没有资金流入抵消，外汇求大于供，本币汇率贬值，一段时间后贸易顺差增加；二是正好有资金流入（带来对外负债），与私人部门的资金流出（带来对外资产）相互抵消，外汇的供求平衡不变、汇率不变，贸易差额不变，对外净资产不变。从全球来看，贸易是平衡的，一些国家的顺差意味着另一些国家的逆差，在一个时间点，有些国家在累积对外资产，有些国家在累积对外负债。
一国对外净资产的理想水平取决于人口结构、资源禀赋、技术进步等因素。过去30年中国持续的贸易顺差部分源自人口红利带来的高储蓄，青壮年人口为养老累积资产，包括对外资产。大部分共建一带一路国家人口年轻、育儿负担相对较高，储蓄率低，通过对外负债推动国内投资是合理的选择，体现为贸易逆差。此外，部分国家拥有丰富的自然资源，比如能源和矿产，开采埋在地下的实物资产，通过出口转为金融资产，分散资产配置也是理想的选择，带来贸易顺差。
一带一路合作对跨境资源配置有什么影响？比较一带一路倡议提出之后的10年和提出之前的10年，中国对全球的贸易顺差（占中国GDP比重）平均值下降了0.4个百分点，但对共建国家则由1%的逆差转为0.5%的顺差，增加了1.5个百分点。中国顺差总量下降的背后有人口红利消退的作用，地区分布变化则有一带一路合作的影响。一带一路共建基础设施项目的融资有相当一部分来自中国，用以进口中国的资本品和中间品。相关投资促进了所在地的经济增长，所有贸易伙伴都受益，作为全球*大的制造业中心，中国自然受益较多。
如何看待净资源转移带来的债务可持续性？一个关键因素是转移的资源（进口商品）用于投资还是消费。一带一路合作模式下的投资项目增加基础设施和公共服务，促进了当地的工业化和城市化发展，有利于长期经济增长，由此形成的债务是可持续的。相反，如果资金流入支持消费，其形成的债务的可持续性就较低。历史上有不少发展中国家，甚至一些发达国家都经历过外债支持消费的阶段，*终被证实难以为继，10多年前南欧国家债务问题是典型的例子。
从金融层面来看，当下的资源转移（储蓄）能否有效转化为投资还取决于融资的形式和结构。过去40年，在金融自由化的推动下，全球范围内资本市场相对于银行体系的重要性上升，跨境资本流动也从银行贷款转向资本市场。由于资本市场参与者投资基础设施的耐心和意愿不足，这种融资结构的变化意味着发达国家对发展中国家基建的支持有限。一带一路金融合作以银行贷款为主，兼具开发性金融注重发展和商业性金融关注特定项目经济效益的特征，符合大部分共建一带一路国家金融市场不发达、基建的资金需求大，以及中国金融体系以间接融资为主的现状。
但随着一带一路合作的深化，单向资金流动和单一融资形式的不足和风险也需要重视。金融有顺周期性，预期好的时候，投融资增加，由此带来的经济增长促进乐观情绪上升，进一步提升融资，促进经济的繁荣。一旦遇到外生冲击，反向的下行压力也较大。不过，资本市场与银行信贷的顺周期性不同。一般而言，银行贷款需要抵押品（包括某种形式的信用担保）以应对信息不对称问题，造成信用扩张与抵押品价值相互促进的循环，由此形成较强的顺周期性。资本市场投资者对新信息更为敏感，外生冲击的影响能够通过资产价格波动较为及时地被消化，导致经济沿着一个方向过度强化的可能性较低，顺周期性比银行信贷弱。因此，促进融资形式多元化，利用资本市场工具可以降低金融的顺周期性、分散风险，提升一带一路金融合作的可持续性。
另外，早期一带一路金融合作的扩张得益于中国对外资产存量配置结构的调整。中国的大规模外汇储备是在贸易顺差大和汇率灵活性相对不足时累积的，*高时超过4万亿美元，当时美国国债收益率也低，增加对新兴市场和发展中国家的投资，既为这些国家提供了紧缺的基础设施和工业投资，对中国来讲也带来分散投资、提升回报的作用。

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